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文丨明明债券研究团队

7月金融数据整体表现较弱，8月15日央行正式降息，刺激信贷稳增长的意图十分明显。如果将当前疲弱的信贷视作需要“治疗”的问题，那么超预期降息有望带来的LPR下调将会是信贷问题的“速效药”。从历史经验来看，LPR下调和政策指导往往对信贷市场有“立竿见影”的效果，因此对于8月的信贷修复的节奏与效果，或许我们可以再乐观一些。

LPR大概率会降，但关键是怎么降：一方面，LPR形成机制改革完善后，1年期MLF利率对于LPR报价影响较大，考虑到近期银行揽储成本压降，负债端压力明显减轻，也将助力银行为LPR报价加点调降提供空间，综合来看，8月LPR下调空间可能超过10bps。另一方面，LPR非对称下调的概率较大。在中长期贷款需求更需提振的局面下，压降长端LPR利率将有效降低居民和企业的融资成本，改善其加杠杆的意愿。

LPR下调后，8月信贷或脉冲上行：第一，经验证明LPR下调会为信贷带来快速修复。回顾历史，企业信贷增速受到LPR影响较为明显，随着疫情影响淡去，LPR下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下，居民贷款看似对LPR变化并不敏感，但观察同比多增数值的边际变化，可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于5年期LPR调降的反应较为明显快速。第二，监管指导因素在今年表现尤为明显。今年信贷的增长受监管指导因素的影响较大，当政策部署加大信贷投放力度时，当月信贷往往会得到明显的提振。从央行降息的举措以及二季度货币政策报告中“加大对实体经济信贷支持力度”的表述来看，目前信贷增长依然是政策非常重视的问题，配合大概率下行的LPR，我们认为对于8月的信贷增长可以再乐观一些，新增规模有望达到1.5万亿，同比多增3000亿元。

信贷修复的可持续性有待观察：当前信贷修复仍存诸多挑战。地产销售刚刚走出疫情谷底，再遇舆情冲击；疫情扰动因素仍存，实体部门有效需求不足，信心有待提振。因此，降息只是第一步，预计后续政策还将组合出击。当前多地购房政策已经进行调整放松，鼓励居民加杠杆，拉动房地产销售企稳，再贷款等结构性政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，后续将针对重点领域实施金融支持。

债市策略：如果将当前疲弱的信贷视作需要“治疗”的问题，超预期降息可以成为一剂“速效药”，在短期内提振市场信心，刺激信贷需求，8月新增信贷预计可达1.5万亿，同比多增3000亿元。不过MLF和OMO降息是政策进一步发力的开始，而最终的“宽信用”效果还需要进一步观察后续政策的跟进以及实体部门的反应。对于债市而言，1年期MLF利率作为10年期国债利率的定价锚，预计长债利率中枢会跟随下调10bps，考虑到目前债市做多情绪，不排除短期内超调的可能，但在区间下沿操作还需谨慎。中长期来看，MLF降息后的LPR报价下调将成为宽信用的催化剂，此前支撑债市表现的“资产荒”逻辑后续可能被打破，流动性市场供给减少而需求回升的背景下，债市利率或存在调整的压力。

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